当我们审视中国的经济景观，一场无声的财富重新分配正在悄然进行。根据高盛最新的研究报告，我国家庭的总资产已达到约730万亿元，经过六个季度的连续下滑，终于在此时止跌企稳。值得注意的是，在这730万亿元的资产中，房产占比曾高达52%，存款和现金占25%，而股票、基金和保险则占20%。反观汽车等其他资产仅占3%。最为显著的变化体现在房产领域：在2021年，其占比仍高达67%，如今则骤降至52%，在五年的时间内，房产的占比减少了15个百分点，成为当前的主要拖累。

那到底是什么因素促使这种变化呢？答案在于存款和金融资产的崛起。存款占比从16%迅猛上升至25%，而股票、基金和保险的占比也从15%提升至20%。这一切透露出一个清晰的信号：楼市的疲软迫使大众将资金转移至银行、理财产品和保险储蓄中；随着利率的回调，存款的吸引力再次增加。因此，如今的资产重构实际上描绘了一场资金的大规模转移：房产的地位逐渐让位于存款和金融资产，整体资产总量则保持稳定。过去五年里，正是这15个百分点的房产占比，被相应地转移至存款之中。这绝不仅仅是将房产出售而投资于股票的财富迁移，而是一次典型的资产负债表的收缩。

在过去的半年里，贷款数据比我们想象中的更加震撼。根据最新的央行数据显示，截至2026年第二季度，居民贷款余额降至82.91万亿元，同比降低了1.3%。这是自1995年有记录以来，居民贷款存量首次出现负增长，尤其是住房贷款更加惨不忍睹。个人住房贷款余额从2023年底的38.17万亿元，大幅降至2026年第二季度的36.29万亿元，仅在上半年就减去了7163亿元，净缩水额甚至超过了去年全年的水平。房贷余额连续13个季度负增长，居民提前还贷的意愿远超新增买房的利率杠杆。2026年上半年，所有六大银行的房贷余额均实现缩水，共计减少5083亿元。有国有银行的北京分行披露，提前还款的金额占贷款总还款的80%以上。 MK体育

与此同时，消费贷款也陷入了崩溃。在2026年前五个月，短期消费贷款余额减少了7031亿元，降幅达7.41%。在居民负债率方面，从2023年底的63.5%一路下降至2026年第一季度的59%，累计去化了4.5个百分点，降幅逐季度扩大。尽管从宏观数据看，我国家庭债务占GDP的比重约59%，相较于美国和日本并不逊色，然而消费的乏力却让人百思不得其解。根本原因在于两国居民收入结构的差异。我国可支配收入仅占GDP的45%，而美国常年保持在75%以上，日本也在50%以上，这直接造成了中国居民的收入盘子远小于美日。

高盛的报告显示，中国家庭债务占可支配收入的比例高达140%，而美国的这一比例为90%左右。通俗来讲，每赚取100元，就得背负140元的债务。这一现象也是降息、贴息等货币宽松政策成效不佳的主要原因。高负债压力抑制着居民消费和投资的欲望。在债务清理与收入预期的修复尚未实现之前，居民的首要选择便是优先偿还债务并严格控制支出。这也印证了辜朝明提出的资产负债表衰退理论：在资产价格不断下跌、家庭净资产大幅缩水的背景下，居民的支出逻辑会发生根本性转变，投资扩张变成了风险规避和保本的首要策略。即便利率降至零，也无人愿意借钱。在日本，企业在1990年之后就是如此，眼下轮到了中国的家庭。

当前，我们面临着两条可能的道路。一条是借鉴美国的经验。1984年，美国家庭资产中房产占比为27%，股票仅占7%；如今，房产的比例降至23%，而股票及间接投资则达到34%。转折点出现在1997年，股票资产首次超越房产。这个变化并非依赖政策引导，而是由于401(k)养老金制度将工资储蓄自动引入股市，加之美股的三十年上涨，形成了有效的财富效应。美国家庭债务与GDP的比率从2007年的峰值100%逐步降至68.5%，而债务与可支配收入比例也从124%减少至90%。去杠杆之后，金融资产成为财富的主要驱动力。 MK体育

另一条路则源自于日本。日本曾深陷地产泡沫的泥潭，家庭资产在泡沫顶峰时六成来自土地，随后的泡沫破裂则导致房价暴跌，家庭财富严重缩水。令人遗憾的是，日本居民并没有将资金转入股市，反而选择将现金存款比例维持在50%以上，宁可买保险柜存钱也不进入股市。原因在于，自1989年以来，日经指数的持续下跌让人对股市产生了极大的不信任，直至2020年之后，股市才有所回暖，家庭资产配置中股票的占比从4%缓慢回升至9%。日本的三十年教训揭示了一个无情的真相：低利率环境并未能促使资产向股市迁移，反而使百姓选择了更加保守的储蓄方式，缺乏稳定回报的市场将永远无法吸引资金。

如今在中国，面对城镇化放缓、房价预期走低和持续的利率下行，居民高负债和规避风险的趋势与日本曾经历的情况高度相似。如果金融市场不能提供真实的投资回报，居民的资金只会在各个存款账户之间进行简单的转移。高盛预计，到2035年，中国居民在股票市场的投资占比将升至11%，但这需要的前提是A股市场能否持续产生稳定的回报。在美国家庭顺利完成财富传承的过程中，日本则出现在长期停滞的泥潭中，我们面临着一个独特而复杂的选择。我们不必重蹈日本的老路，更不能简单模仿美国成熟的资本市场模式。要打破当前的财富困局，关键在于两点：首先，帮助居民增加收入；其次，降低负担和债务水平。